新浪期货:白糖震荡寻底 波段操作为宜

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内容摘要

1.进入2018年以后,国内糖价整体下行,特别是期货价格走势更弱。国内食糖增产趋势逐渐明朗,国际市场面临严重过剩,糖价因此承压走低。

2.国际糖业组织(ISO)在2018年3月初上调2017/18年度(10月/次年9月)全球糖市供应过剩预估,从之前的503万吨调高至515万吨。

3.由于近年来甘蔗、甜菜的收购价格上升,农户种植意愿增强,2017/18年度糖料产量预期继续增加。相应全国食糖总产量也有望回到一千万吨以上,预期可能达到1020万吨。

4.后期糖价恐怕仍会在低位进行震荡,即使出现反弹可能在六千关口存在明显阻力,而5500元附近或许会有支持。所以,不必追求趋势性行情,低吸高抛进行波段性操作为宜。

第一部分 白糖期货2018年一季度行情回顾

进入2018年以后,国内糖价整体下行,特别是期货价格走势更弱。国内食糖增产趋势逐渐明朗,国际市场面临严重过剩,糖价因此承压走低。此外,国内可能增加配额外的食糖进口许可,国储去库存预期也较为强烈,而下游食糖消费并无明显起色,供需矛盾相对利空是糖价走低的主要原因。

图1-1. 2018年白糖指数走势图

资料来源:文华财经 方正中期研究院整理

第二部分 全球食糖供应过剩预期增大

一、全球食糖2017/18年度过剩幅度增大

国际糖业组织(ISO)在2018年3月初上调2017/18年度(10月/次年9月)全球糖市供应过剩预估,从之前的503万吨调高至515万吨。此番上修是因为2017/18年度消费量预估早下调,从之前的1. 7441亿吨调降至1. 7355亿吨。

除中国之外,印度、泰国、欧盟等主要产糖国(地区)在本年度都出现显著增产,全球食糖因此面临较大的供应压力。尽管近期国际糖价一跌再跌,已经处于多数糖厂的生产成本以下,但并不能改变上述地区增产的趋势。

当然,糖价偏低使得市场预期巴西糖厂将增加乙醇的生产,相应减少食糖产量。不过,这对于缓解全球市场过剩的压力恐怕作用有限。除非天气因素使得2018年糖料生长受到很大影响,否则供应压力可能会延续到下半年甚至下个年度。

二、国内食糖2017/18年度继续增产

由于近年来甘蔗、甜菜的收购价格上升,农户种植意愿增强,2017/18年度糖料产量预期继续增加。相应全国食糖总产量也有望回到一千万吨以上,预期可能达到1020万吨。截至2018年2月底,甜菜糖生产企业已全部收榨;2017/18年制糖期全国已累计产糖736.69万吨(上制糖期同期产糖715.67万吨),其中,产甘蔗糖621.72万吨(上制糖期同期产甘蔗糖615.62万吨);产甜菜糖114.97万吨(上制糖期同期产甜菜糖100.05万吨)。

从生产进度来看,或许产量增幅不及预期。在1、2月份,南方产区多次出现低温冰冻天气,对食糖生产或有影响。不过,目前糖厂收榨进度也较往年有所推迟,对于食糖增产前景也不宜太悲观。

图2-1. 国内食糖生产进度

资料来源:中糖协、方正中期研究院整理

销售方面,截至2018年2月底,本制糖期全国累计销售食糖300.53万吨(上制糖期同期销售食糖277.01万吨),累计销糖率40.79%(上制糖期同期38.71%),其中,销售甘蔗糖235.42万吨(上制糖期同期233.98万吨),销糖率37.87%(上制糖期同期为38.01%);销售甜菜糖65.11万吨(上制糖期同期43.03万吨),销糖率56.63%(上制糖期同期为43.01%)。

表面看,销售形势也较上年好转,但糖价疲软反映出下游企业的采购热情并不踊跃。特别是,如果外糖进口量显著增加,那么后期现货销量能否保持稳定增长则存在疑问。

图2-2. 国内食糖销售进度

资料来源:中糖协、方正中期研究院整理

注: 产销数据为制糖年度逐月累计值,进口量为当年累计值,库存为当月值

三、继续控制外糖进口

前几年,外糖大量进口对于国内糖市造成严重冲击。自2017年5月起,对进口食糖实施保障措施。采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式。实施期限为3年。2017年进口外糖合计229万吨,远低于2015、2016年的485万吨、310万吨。2018年将继续对外糖征收特别保障关税,但对于配额外的进口许可或许会有所增加,近来市场传闻将从2017年的100万吨上调至150万吨。不过,目前还没有得到官方的证实。

图2-3. 国内食糖进口数据

资料来源:Wind、方正中期研究院整理

四、糖价偏弱 抛储可能性不大

在2016/17年度实施国家抛储之后,市场普遍预期本年度还会继续抛储。不过,考虑到糖价已经跌破六千关口,甚至低于很多糖厂的生产成本,在这种情况下实施抛储的可能性不大。当然,如果糖价回升,那么抛储的必要性也会增强。

这样,2017/18年度,国内食糖的上年结转库存、新糖产量、外糖进口投放总计可能会达到为1328万吨(产量按1020万吨计算,进口量假设为250万吨),与2016/17年度基本持平,供应总量不会短缺。如果进口量超过预期或国储糖投放,则供应压力将进一步增大。

第三部分 国际原糖市场持仓及国内外食糖价差分析

一、国际原糖期货持仓分析

2018年一季度ICE原糖期货价格大部分时间震荡下行,供应过剩的预期是主要压力。大部分时间里,ICE原糖非商业持仓表现为净空,且数量不断创出十余年的新高。看空气氛相当浓厚,但是若空头集中回补,则糖价也会快速反弹。截至2018年3月20日,基金净空持仓达到116156手。

图3-1. ICE原糖非商业净多持仓

资料来源:CFTC、方正中期研究院整理

二、国内外食糖价差分析

图3-2. 国内外食糖价差变化

资料来源:文华财经、方正中期研究院整理

进入2018年以来,国内外食糖价差逐渐扩大,尽管两者都震荡下行,但外盘糖价跌幅明显大于国内市场。即使加上特别保障关税,国内糖价也高于进口糖成本百元以上,3月份以来更是达到300~500元。除了成本支撑之外,国内食糖的供应压力也不及国际市场大,相对而言国内糖价下行空间有限。

图3-3. 郑糖1609与1605合约价差

资料来源:郑商所、方正中期研究院整理

2018年一季度国内白糖期货交易量主要集中在1805和1809合约,由于两者处于同一个制糖年度,一般情况下远期合约应该存在适当升水。根据以往规律,在9月合约一般较5月合约升水不超过300元,在5月合约临近到期时则不超过200元。历史上影响两者价差的重要因素是对于国内食糖产量预期,不过今年又有增发进口糖许可及国储糖投放等因素,这些题材对于食糖的供应量有影响,而随着时间流逝以上两个题材都未兑现,但也不能完全排除。所以形成目前这种1809合约仅较1805合约小幅升水的局面。

第四部分 对2018年第二季度糖价的行情展望

进入2018年以来,国内白糖期现货价格震荡下行,多数糖厂已经出现亏损。道理上,期货价格低于成本线更多,下行空间理应有限。而且,5500元附近为历史上重要的成交密集区,对糖价可能产生较强支撑。不过,当前国内糖价仍远高于国际市场价格,若增发进口许可则进一步加大糖价承受的压力,实施政策抛储也会如此。所以,后期糖价恐怕仍会在低位进行震荡,即使出现反弹可能在六千关口存在明显阻力,而5500元附近或许会有支持。所以,不必追求趋势性行情,低吸高抛进行波段性操作为宜。

图4-1. 白糖期货指数走势分析

资料来源:文华财经、方正中期研究院整理

方正中期


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