新浪期货:以钢为纲 铁矿石波段操作

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2017年铁矿石因供需矛盾较大而成为黑色产业链中最薄弱的一环,甚至在9月初铁矿价格一度与钢材价格背离而弱势下行,未来一年,大型外矿增产是大概率事件,高品位铁矿供应将显著增加,同时废钢比的提升对铁矿石有一定的替代作用,但是明年在全球经济处于复苏周期的背景下,以及弱美元环境对铁矿石支撑作用显著,螺矿比价处于相对高位,叠加国内矿山受制于高成本及环保压力供给或会收缩,外矿发运节奏大概率因季节性因素在四月前放缓,同时短期内废钢比提升对铁矿石需求量冲击力度有限,综合判断,2018年铁矿石整体或将呈现前高后低格局,最高点大概率出现在二季度,预计高位区间为600-630,年内低点或出现在430-470区间点位,但若钢材的政策性支撑减弱,需求端下滑致使钢材价格大幅下挫,则铁矿低点有降至380点位的可能。

一、期货市场行情回顾

图1:铁矿指数走势图

资料来源:WIND,长安期货

2017年铁矿石价格整体冲高回落,其大致可分为五段较为独立的行情:1月上旬到2月下旬,国内方面明确提出取缔“地条钢”期限,短期内大规模出清使得矿石需求大增,国际上美国提出要大搞基建,同时弱美元环境对铁矿石价格形成显著支撑,市场主体预期较好,矿石价格指数屡创新高;

3月中旬到6月上旬,在美联储加息压制,铁矿石港口库存屡创新高,加之政府层面严控房价,市场对房地产需求预期悲观,且季度末资金偏紧的背景下,矿石价格指数大幅下挫,价格跌幅逾40%;

6月中旬到8月中旬,在央行为市场大量注入流动性以及在黑色产业链强势运行的背景下,叠加“地条钢”出清大限将至,铁矿石在经过长达数周的蛰伏之后开启补涨行情,在这一阶段,钢厂的高利润以及主动补库行为都对矿石价格指数起到了助涨作用。

8月下旬到10月上旬,因采暖季高炉限产降低铁矿石需求量,同时市场预计四季度外矿进口量走高,叠加环保限产引发市场对钢材需求端抑制的担忧,黑色产业链中供需矛盾较大的铁矿石破位下行,价格一度跌至年内低点附近;

11月上旬至12月中旬,在铁矿石价格接近年内低位的背景下,市场主体杀跌意愿不强,同时在这一期间,钢材供需紧平衡格局加剧,叠加十月份进口铁矿石数量环比大幅下跌,矿石价格获得支撑,其交易重心震荡走高。

二、铁矿石基本面分析

(一)铁矿石现货价格冲高回落,高低品位铁矿价差整体拉大

图2:铁矿石价格指数走势图

资料来源:WIND,长安期货

图3:国产和进口铁矿石现货价格走势图 单位:元/吨

资料来源:WIND,长安期货

图4:国内铁精粉价格走势图 单位:元/吨

资料来源:WIND,长安期货

图5:京唐港高低品味粉矿差异走势图

资料来源:WIND,长安期货

2017年铁矿石现货价格整体冲高回落,截止12月15日,国产62%品味干基铁精矿含税价格为585.4元/吨,较年内高点下跌约15%;进口铁矿石价格由于成本端支撑羸弱,港口外矿库存高企,价格跌幅更大,截止12月15日,进口62%品味干基粉矿含税价格为547.48元/吨,较年内高点下跌约30%;目前国内矿石高于同品味外矿价格,缺乏竞争优势,2018年我国外矿依赖度大概率继续上升。

2017高低品矿价差整体拉大,以京唐港高低品味粉矿为例,截止目前二者价差为430元/吨,而年初这一数值仅为365元/吨,这一数值在9月份出现535元/吨的极值,原因在于这一时间钢厂吨钢利润丰厚,而焦炭价格处于相对高位,钢厂纷纷提高矿石入炉品味以增加产出,未来在吨钢利润丰厚以及大型高炉占比提升的背景下,高品矿刚性需求将愈发凸显。

(二)利润驱使下,年内外矿产量整体走高

图6:四大矿企铁矿石产量当季值 单位:千吨

资料来源:WIND,长安期货

据2017年数据统计显示,前三季度淡水河谷铁矿石产量合计为2.73亿吨,同比增加6.64%,增幅较大;前三季度力拓铁矿石产量合计为2.06亿吨,其表现为负增长,同比减少0.48%;前三季度必和必拓铁矿石产量合计为1.69亿吨,同比增加1.80%;澳大利亚第三大铁矿石生产商FMG前三季度铁矿石产量合计为1.43亿吨,同比增加2.14%。

四大矿企产量对比

在利润的驱使下,今年国外大型矿企整体加大了生产力度;据数据统计,淡水河谷9000万吨产能的S11D项目原计划2018年实现满产,但因建设进度不及预期,其将计划延后至2020年,我们假定淡水河谷2018年S11D的出货量与2017年3000万吨的产量持平;力拓方面,其产能1000万吨的Silvergrass(勒姆迪三期)项目预计2017年底投产;必和必拓则计划将WAIO产能提升1000万吨,同时位于西澳大利亚后起之秀罗伊山在运营矛盾缓解的背景下加快产出抢夺市场,其2017年7月生产了445万吨的铁矿石,较上半年月均产量增长91%,年化产量接近5500万吨的目标;同时上述矿山产出品级较高,结合FMC或在公司战略要求下减少发运量,综合预计2018年将新增约5000万吨的高品位铁矿石投放市场。

(三)高库存对铁矿石压制力仍存

图7:全国主要港口铁矿石库存量走势图 单位:万吨

资料来源:WIND,长安期货

2017年全国铁矿石港口库存量继续抬升,截止2017年12月15日,全国主要港口铁矿石库存量为1.38亿吨,较年初增幅超过20%,一方面源于进口铁矿显著增加,最新数据显示,截止11月份,今年铁矿砂及其精矿累计进口量约为9.90亿吨,较去年同期的9.35亿吨增幅达到5.8%;另一方面与废钢的替代性增加关系较大,据中国废钢铁应用协会统计数据显示,今年1-9月份,废钢铁消耗总量为1.0123亿吨,同比增加3653万吨,增幅达到了56.5%,同时与采暖季限产降低铁矿需求约8000万吨-1亿吨密切相关,预计2018年铁矿石港口库存在外矿增加产出,废钢替代比缓慢上升,以及钢厂环保限产稳中趋严的背景下大概率走高。

分时间段来看,作为我国主要矿石进口国的澳洲,其一季度及二季度初飓风频频发生,在这个时间,矿山也会安排相应的检查以减少发运量,因此2018年初铁矿石高库存压力将有所缓解。

(四)我国铁矿石对外依存度继续走高

图8:国内铁矿石产量及当月同比

资料来源:WIND,长安期货

图9:铁矿石进出口数量对比图

资料来源:WIND,长安期货

从国内铁矿石产量及当月同比图中可以看出,今年国内铁矿石产量当月同比整体震荡走低,同时三月铁矿石产量虽然处于年内中等偏低水平,但因为铁矿价格处于高位,国内矿企生产积极性较高,产量远高于利润薄弱的去年同期,四月份价格快速下挫,矿企生产主动性较低,产量环比大幅降低,六月份作为传统的生产旺季,在此不做赘述;后半年矿山利润有所修复,无论是产量还是当月同比皆震荡走高,但在环保压力以及市场对低品位矿石欢迎度降低的因素影响下,其增长幅度有限,预计2018在高品位矿刚性需求凸显以及国家层面设立相关机构加强对铁矿等自然资源滥采滥开监督的背景下,国内铁矿产量难出现较大幅度的增长。

从铁矿石进出口数量对比图中可以看出,2017年进口铁矿石数量远远大于出口铁矿石数量,这与我国城镇化尚未完成以及国内矿石品味较低密切相关;数据统计显示,2016年我国进口铁矿石10.24亿吨,对外依存度超过89%,2017年我国铁矿石进口数量稳中有增,预计2018年我国铁矿石对外依存度保持高位,甚至有继续上升的可能,故国外大型矿企的发运情况需要我们密切关注。

(五)铁矿石运费交易重心整体上移

图10:主要矿石出口国单位运费走势图 单位:美元/吨

资料来源:WIND,长安期货

受益于全球经济回升力度继续增强,2017年全球航运运费震荡走高,带动铁矿石单位运费重心上移,2018年全球经济进入复苏换挡的关键阶段,经济增速有望达到3.7%,全球间贸易将更加活跃,但其中的挑战依旧不容忽视,美国步入加息缩表周期,新兴经济体将面临较大不利影响,同时贸易保护主义、地缘政治冲突等因素都大幅增加未来全球经济面临的不确定性,因此我们判断2018年单位铁矿石运费重心将整体上移,但上升过程将较为曲折。

三、需求分析

(一)国内生铁产量2018年或保持高位震荡格局

图11:国内生铁产量当月值及当月同比

资料来源:WIND,长安期货

图12:世界及亚洲生铁产量当月值 单位/千吨

资料来源:WIND,长安期货

据国家统计局数据,2017年1-11月份我国生铁产量65614万吨,同比增长2.3%,然而我国11月生铁产量在环保限产的背景下大幅下跌至5488万吨,同比下降3.5%,预计2018年在供给侧改革继续,环保限产趋严的背景下上升空间有限,整体呈现高位震荡态势。

数据显示,2017年1-10月份全球生铁产量99160万吨,同比增长1.2%,同时10月份全球生铁产量9964万吨,同比增长1.3%,预计11月全球生铁产量在我国采暖季环保限产的带动下显著下降,但在全球经济持续复苏,亚洲产区稳中有增的背景下,2018年生铁产量或将小幅上升。

(二)全球粗钢产量依旧处于上升周期

图13:国内粗钢产量当月值及当月同比

资料来源:WIND,长安期货

图14:我国与世界粗钢产量对比图

资料来源:WIND,长安期货

世界钢铁协会发布数据称,2017年1-10月份,全球66个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量合计为14.12亿吨,累计同比增加5.3%,10月全球粗钢产量为1.453亿吨,同比提高5.9%。亚洲粗钢产量为9981万吨,占全球粗钢产量的68.6%,同比增长5.6%;中国10月粗钢产量为7240万吨,同比提高6.1%,日本10月粗钢产量为900万吨,同比下降1.0%,印度10月的粗钢产量为860万吨,同比提高5.3%;美国10月粗钢产量为700万吨,同比提高12.0%。

综合来看,我国粗钢产量占据世界钢铁业协会会员国产量约50%,2018年我国在钢铁供给侧改革继续深化以及严格执行产能置换政策的背景下,我国粗钢产量涨幅将趋缓,甚至持平,印度在城镇化进程加快、美国在制造业回流以及特朗普税制改革的背景下,粗钢增幅大概率保持高位;据此,2018年粗钢产量或稳中有增,但增幅有所放缓。

(三)终端需求变数较大

图15:钢材综合价格指数

资料来源:WIND,长安期货

图16:钢材表观消费量走势图

资料来源:WIND,长安期货

受益于钢铁供给侧改革、取缔“地条钢”以及采暖季环保限产政策的实施,2017年钢材价格指数获得支撑显著抬升,价格指数从年初的98.82上涨至12月中旬的126.28,涨幅逾27.7%;2018年国家将坚定深化供给测改革,但目前已接近1.4亿吨的钢铁供给侧改革上限,未来供给方面收缩的力度已然有限,未来钢材价格指数运行轨迹将更大的取决于需求端的变化。

从钢材表观消费量走势图可以看出,2017年1-8月全国钢材表观消费量震荡走高,消费量保持在近两年相对高位,但从九月份开始,在降水以及下游工地“停工令”等利空因素影响下,钢材表观消费量大幅降低,市场心理一度较为悲观;未来一年,各地房地产调控政策大概率趋严,销售数据或继续回落抑制开发商投资意愿,2018年房地产市场需求难言乐观,但国家也不会对开发商面临的资金链断裂问题置之不理,同时房地产去库存周期基本完成,需重点关注政府层面对房地产的政策导向以及开发商自发的补库存行为,基建方面,其将依旧保持高增长态势,从需求端为钢材价格形成显著支撑,综合判断,2018年钢材需求端扁平略有下滑。

四:其他重点因素分析

(一)弱美元环境为铁矿价格带来显著支撑

图27:美元指数走势图

资料来源:WIND,长安期货

截止12月15日收盘,美元指数收于93.922点,从美元指数走势图可以看出,其在92.450-93.000带状区域有较强支撑,目前暂时处于该带状区域之上,未来一年,从逻辑上看,美联储依旧处于加息缩表周期,美元有走强的基础,但以美联储加息为例,其要达到美元走强的效果,则其传导途径应为美元加息促使美债收益率提升,欧债(德债)收益率下降,其最终才能得到美元走强的结果;但目前全球经济处于美林时钟的复苏阶段,作为下游消费大国的美国,其经济走势弱于欧元区经济走势,欧元表现相对较强,2018年,我们认为在全球处于复苏周期的大背景下,呈现给我们的依旧是一个弱美元的格局;从技术方面看,2017年美元指数破位下行,走出三重顶形态,近期受蓝色带状区域支撑小幅反弹,但其跌势未改,未来美元指数或下破带状区域支撑下跌至85-87指数区间,利多大宗商品。

(二)废钢比提升,但短期对铁矿冲击力度有限

据中国废钢铁应用协会数据显示,2017年1-9月,全国粗钢产量63873万吨,同比增长3495万吨,增幅5.8%,废钢铁消耗总量10123万吨,同比增长3653万吨,增幅达到56.5%,废钢比达到15.85%,同比增长5个百分点。全国炼钢废钢铁消耗总量首次突破1亿吨,标志着废钢时代到来。

在中国废钢铁应用协会发布的《废钢铁产业“十三五”发展规划》中,其提出到“十三五”末,废钢比将从“十二五”时期的10%提高到20%,其中转炉废钢比要达到15%,电炉钢比要提高到12%的水平,若在粗钢产量趋于恒定时,废钢比的提升无疑会挤出部分铁矿石用量;据测算,若该废钢铁产业规划目标得以落实,则将减少不低于1亿吨的铁矿石需求量;但据目前所掌握的数据来看,废钢比的上升,铁矿石需求量并未大幅下降,因此预计2018年在粗钢产量处于高位,废钢替代效应不显著的背景下,国内铁矿石需求量基本保持平稳。

2018年铁矿石行情展望

2017年铁矿石因供需矛盾较大而成为黑色产业链中最薄弱的一环,甚至在9月初铁矿价格一度与钢材价格背离而弱势下行,未来一年,大型外矿增产是大概率事件,高品位铁矿供应将显著增加,同时废钢比的提升对铁矿石有一定的替代作用,但是明年在全球经济处于复苏周期的背景下,以及弱美元环境对铁矿石支撑作用显著,螺矿比价处于相对高位,叠加国内矿山受制于高成本及环保压力供给或会收缩,外矿发运节奏大概率因季节性因素在四月前放缓,同时短期内废钢比提升对铁矿石需求量冲击力度有限,综合判断,2018年铁矿石整体或将呈现前高后低格局,最高点大概率出现在二季度,预计高位区间为600-630,年内低点或出现在430-470区间点位,但若钢材的政策性支撑减弱,需求端下滑致使钢材价格大幅下挫,则铁矿低点有降至380点位的可能。

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